作者：念青，ChainCatcher

美当地时间周一，据监管文件和相关公司的公告，美国 SEC 正式批准了多家公司的以太坊现货 ETF 上市交易申请。以太坊现货 ETF 正式生效，424(b) 表格正在陆续出炉，现在只等相关 ETF 在美东时间周二上午 9：30（北京时间 7 月 23 日晚 21：30）上市。

首批以太坊现货 ETF 申请发行方包括：

• BlackRock 现货以太坊 ETF 费用为 0.25%（前 25 亿美元或前 12 个月为 0.12%），代码为 ETHA；
• Fidelity 现货以太坊 ETF 费用为 0.25%（2024 年全年免管理费），代码为 FETH；
• Bitwise 现货以太坊 ETF 费用为 0.2%（前 5 亿美元或前 6 个月为 0%），代码为 ETHW；
• 21Shares 现货以太坊 ETF 费用为 0.21%（前 5 亿美元或前 12 个月为 0%），代码为 GETH；
• VanEck 现货以太坊 ETF 费用为 0.2%（前 15 亿美元或前 12 个月为 0%），代码为 ETHV；
• Invesco Galaxy 现货以太坊 ETF 费用为 0.25%，代码为 QETH；
• Franklin 现货以太坊 ETF 费用为 0.19%（2025 年 1 月 31 日前或前 100 亿美元为 0%），代码为 EZET；
• Grayscale 现货以太坊 ETF 费用为 2.5%，代码为 ETHE；
• Grayscale Ethereum Mini Trust ETF 费用为 0.15%，代码为 ETH。

值得一提的是，和灰度的 GBTC 一样，灰度将把现有的 Grayscale 以太坊信托 ETHE 转换为 ETF，仍延续了此前的费率为 2.5%。去年 10 月，灰度与 NYSE Arca 联合申请将 Grayscale 旗下以太坊信托基金转换为以太坊现货 ETF。

据灰度官网数据，ETHE 信托成立于 2017 年 12 月，挂牌时间为 2019 年 6 月，作为 ETF 上市的日期为 7 月 23 日。目前 ETHE 持有 263 万枚 ETH，因为成立时间较早，灰度持有 ETH 的成本均价仅几百美元，再加上 ETHE 转为 ETF 后费率仍保持为 2.5%，一些观点认为，由于 ETHE 此前作为信托在存续期不允许赎回且有 6 个月的锁定期，再加上 ETHE 的费率高昂，比竞争对手高出 10 倍，这将带来大幅流出。

尽管灰度为防止资金流走而引入了 Grayscale Mini Trust ETF（费用从 0.25% 降低至 0.15%，前 6 个月免费，目前为费率最低的 ETF），但仍难以避免出现像 GTBC 上市后出现的抛压。

观点：ETHE 的抛压不会像 GBTC 那么大

ETHE 信托于 2019 年上市，和 GBTC 一样，是美国市面上最早出现的绑定 ETH 的基金之一。此前 ETHE 为封闭式基金，因为其结构导致基金价格相对于资产净值溢价和折价而存在一定的套利机会，但因为此前的 FTX、DCG 等一系列破产事件，GBTC 等信托一度被市场诟病为「机构泡沫与崩溃的始作俑者」。

再加上，ETF 相较信托产品透明度更高，流动性更强，门槛和赎回风险更低，更容易被共同基金经理和养老基金接受，因此在市场上更容易受欢迎，因此，在其他机构都在申请加密资产现货 ETF 的同时，灰度的 GBTC 和 ETHE 等信托产品为了不被逐渐边缘化，都最终转换成了 ETF 产品。

因为此前 GBTC 成功转换为比特币现货 ETF 后的抛压持续了一个多月，因此市场对 ETHE 上市后的潜在大规模流出同样存在担忧。

Farside Investors 数据显示，截止到 7 月 22 日的数据，GBTC 一直面临资金外流，累计净流出达 184.9 亿美元。尽管灰度持有的 263 万枚 ETH（价值约为 93 亿美元）与其 GBTC 规模相差较大，但可想而至，ETHE 的高费率仍会带来一定的流出。

不过@分析师 Theclues 认为，ETHE 与 GBTC 有非常大的区别，ETHE 上市后的抛压并不会像 GBTC 那么激烈。

她认为，BTC ETF 通过之前，并未出现波折，预期稳定，1 月 10 日之前三个月上涨近 100%

而 ETH ETF 充满波折，特别是「短期无法通过」至「七月通过」的巨大逆转，预期炒作从 2800 重新开始，到目前涨幅 21%，Sell news 的动力源自于预期炒作资金的获利情况，对比下来，ETH 被抛售的动机与 BTC 相比不可同日而语。

此外，尽管 ETHE 同样存在套利获利盘（折价 40% 抄底买入），但 ETHE 与 GBTC 有非常大的区别，GBTC 在转为 ETF 之前，每周交易量只有 1 亿多美金，而目前 ETHE 每周交易有 4 亿美金以上，已经持续数周，此外，ETHE 溢价很早就缩小至 6% 以内，而 GBTC 转为 ETF 之前两周，溢价才逐步恢复，因此，ETHE 套利盘有足够的空间和市场深度将 ETHE 份额卖出。她认为，很多砸盘的预测基于「被预测的主体」是静止不动的观点是非常主观的。

此外，ETHE 就算是在短期内存在抛压和砸盘，在长期内也会被其他以太坊 ETF 消化。我们从比特币现货 ETF 的流入流出动向就可以看出，尽管 GBTC 流出规模大，但截至 7 月 22 日，比特币现货 ETF 净流入已超 170 亿美元。且从价格表现来看，抛压并未对比特币价格产生过多影响。

另外 ETHE 与 GBTC 相比，还有一个比较关键的举措是，灰度从 ETHE 中分拆出了 Mini Trust ETF。据其官网介绍，截至 2024 年 7 月 18 日，灰度以太坊信托（ETHE Trust）的 10% 的底层 ETH 在创建灰度以太坊迷你信托（ETH Trust）的同时被拆分，因此，ETHE Trust 股份的资产净值将比 2024 年 7 月 18 日的前一天资产净值低 10%（不考虑 ETH 价格的任何潜在上涨或下跌），ETHE Trust 股东无需采取任何行动即可获得分拆收益，并将有权以 1:1 的比例获得 ETH Trust 股份。因此，他们对 ETH 的整体敞口将保持不变。

即目前灰度拥有 ETHE 和 ETH 两支 ETF，ETHE 持有初始 90% 的 ETH，管理费 2.5%，更适合机构和专业投资者，ETH 持有 10% 的初始 ETH，管理费较低来减少用户的流失和降低潜在的抛压。

因此，与 GBTC 相比，随着持有人过渡到 Mini Trust ETF，ETHE 流出将更加温和。

灰度的 Mini Trust ETF 还可以帮助长期持有者合理避税，这帮助 ETHE 持有者在不减少收入和抛售之间找到了的一个很好的中间立场，尤其是那些受到潜在资本利得税打击的持有者。

预估 ETH ETF 的流入规模

目前，多家机构对 ETH ETF 的流入规模都进行了预估：

灰度研究团队预计美国现货以太坊 ETF 的需求将达到现货比特币 ETF 需求的 25%-30%。以太坊供应的很大一部分（例如质押的 ETH）可能不会用于 ETF。

ASXN 数字资产研究认为，当 ETH ETF 上线后，ETHE 持有者将有 2 个月的时间以接近票面价格的价格区间退出。这是一个关键变量，将有助于阻止 ETHE 外流，特别是退出流量。ASXN 的内部估计是每月将流入 8 亿至 12 亿美元。这是通过对每月比特币流入量进行市值加权平均，然后乘以 ETH 的市值计算得出的。

彭博 ETF 分析师 Eric Balchunas 预测，以太坊现货 ETF 可能获得比特币现货 ETF 所获资产的 10% 至 15%，达到 50 亿至 80 亿美元。

Galaxy 则预计 ETH ETF 的净流入量将在前五个月内达到 BTC ETF 净流入量的 20-50%，目标为 30%，这意味着每月 10 亿美元的净流入。

神鱼预测，6 月至 12 月之间的上市初期的主要资金流入可能来自散户，占总资金的 80 至 90%，机构用户参与较少。考虑到 ETHE 类似 GBTC，市场可能会面临部分套利和出售压力，能否承受这种抛售压力尚待观察。在 12 月份后，机构投资者可能逐渐进入市场。

但市场普遍认为，ETH ETF 带来的流入量有限。

摩根大通 Nikolaos Panigirtzoglou 在 5 月底预测，以太坊 ETF 的流入量可能只会相当于比特币的一小部分。

花旗银行预计 ETF 流入量将占比特币流入量的 30%-35%。CoinDesk 援引该报告称，未来六个月内，这一数字将达到 47 亿美元至 54 亿美元。

以上两家银行均认为，比特币具有先发优势，并强调以太币提供的功能无法通过 ETF 实现，因此限制了需求。

ETH 价格将如何受影响？

目前，市场上的普遍观点认为。由于以太坊现货 ETF 的获批消息在 5 月就出现了 Sell the News 的现象，而且 SEC 在批准 19-b 和 S-1 申请文件中间，市场的等待时间足够长，这导致 ETF 对市场的影响很可能已经被消化了，因此 ETH ETF 并不会对 ETH 的价格带来太大的波动。

此外，还有一些比较乐观的看法认为，首批 ETF 推出后，以太坊的表现将超过比特币。

分析公司 Kaiko 的研究显示，即将推出的 ETH ETF 应该会增强 ETH 相对于 BTC 的表现。Kaiko 表示，自 5 月份监管机构批准 ETF 以来，ETH 与 BTC 的比率（用于比较两种主要加密货币的指标）已大幅上升，已从 0.045 上升至 0.05，并且一直保持在高位。换句话说，购买一个 ETH 需要更多的比特币，而且当 ETF 上线时，这种趋势只会进一步加深，尽管 ETH 的价格自 5 月份以来一直上下波动，但该比率表明 ETH 已准备好上涨。

SynFutures 首席执行官 Rachel Lin 在 5 月份表示，除了需求因素外，供应变化也将带来上行空间，这将导致 BTC 与 ETH 的价格比率收紧。她认为，现在市场对以太坊持的态度「还不够乐观」，所有指标都表明未来几个月 ETH 将出现大规模牛市。